| Data | Ticker | Mercato | Prezzo | Market Cap |
| 06/05/2025 | AMP.MI | EURNEXT STAR MILAN | € 18,2 | € 4.150 mil |
Amplifon in breve
Amplifon il primo distributore mondiale di apparecchi acustici.
L'attività di Amplifon è organizzata attorno a 2 poli:
- vendita di aiuti uditivi: protesi acustiche e impianti (marchi Amplifon, Beter Horen, Miracle Ear e Sonus);
- prestazione di servizi.
A fine 2024, Amplifon dispone di una rete di circa 10.000 punti vendita ripartiti tra negozi di proprietà (5,480), in franchising (1.210) e shop in shop (3.310), dislocati in 26 paesi nei 5 continenti e si avvale di oltre 9.000 audioprotesisti.
La ripartizione geografica del fatturato è la seguente: Europa, Medio Oriente e Africa (65.7%), Americhe (19%) e Asia-Pacifico (15,3%).
Immagine 1: logo Amplifon
Amplifon è quotata al segmento Eurnext Star della Borsa di Milano con il ticker AMP.MI ed ha una capitalizzazione di circa 4.120 milioni di euro.
Breve storia di Amplifon
Amplifon è stata fondata a Milano nel 1950 da un ex ufficiale dell’esercito britannico Algernon Charles Holland quale società di distribuzione di apparecchi acustici per i reduci della Seconda Guerra Mondiale che avevano subito perdite dell’udito.
Negli anni '60 e '70, Amplifon ha iniziato a espandersi in tutta Italia consolidando la sua leadership nel settore degli apparecchi acustici.
Il suo modello di business si basava non solo sulla vendita di dispositivi, ma anche su un servizio di assistenza altamente specializzato e su un approccio di consulenza personalizzato, rendendo il marchio sinonimo di qualità e affidabilità.
Negli anni '90, Amplifon ha intrapreso un’importante fase di internazionalizzazione, espandendosi prima in Europa e poi, negli anni 2000, in mercati come gli Stati Uniti, l’Australia e l'Asia.
Nel 2001, l’azienda è stata quotata alla Borsa Italiana.
Oggi Amplifon opera in più di 26 paesi nei 5 continenti ed è il leader globali nel settore retail dell’hearing care.
Attraverso la sua rete di oltre 10.000 punti di vendita offre servizi di consulenza e assistenza per migliorare l'esperienza uditiva dei propri clienti e rivende attraverso i propri marchi appari a acustici dei principali produttori mondiali.
Maggiori azionisti di Amplifon
Il maggiore azionista di Amplifon al 31.12.2024 è Ampliter Srl, società detenuta al 100% da Susan Holland, attuale Presidente di Amplifon e figlia del suo fondatore, con circa il 42% dell’azionariato.
Tra gli altri principali azionisti figurano i fondi Comgest S.A con circa il 2,33% e The Vanguard Group con circa 1,72%.
Immagine 2: maggiori azionisti di Amplifon
(fonte Tikr.com)
CDA e Management apicale di Amplifon
Il board di Amplifon è presieduto da Susan Holland, azionista di riferimento di Amplifon e figlia del fondatore di Amplifon.
Il CEO è Enrico Vita che è in carica dal 2015 e sotto la cui egida Amplifon ha visto più che duplicare il proprio fatturato e rafforzare la propria leadership a livello globale quale principale retailer nell’hearing care.
Prima di entrare in Amplifon Enrico Vita ha ricoperto ruoli di crescente responsabilità in Indesit dove è rimasto per venti anni sino a diventarne Chief Operating Officer.
Nel 2014 è entrato in Amplifon quale Executive Vice President per la regione EMEA per diventare nel 2015 COO e, quindi, nell’autunno dello stesso CEO.
Il CFO è Roberto Galli in carica dal 2017. In precedenza ha lavorato per 13 anni in Piaggio, quale Group Controller nel 2004, CFO nel 2008 e, quindi, come Direttore Generale Finance 2012, dopo aver lavorato 8 anni in Boston Conulting e aver iniziato la la prorpia carriera professionale di BTicino.
Il mercato di riferimento di Amazon
Il mercato globale retail dell’hearing care è stimato pari a circa 18 miliardi di euro nel 2024, con prospettive di crescita di medio e lungo termine molto positive grazie ai solidi fondamentali e ai trend secolari.
Si tratta di un mercato ancora estremamente frammentato, benché in consolidamento, di cui Amplifon è il leader globale con una quota del 13%.
Oggi, oltre 1,5 miliardi di persone al mondo soffrono di un calo uditivo di differente entità.
Tra queste almeno 430 milioni hanno un calo uditivo che richiede servizi riabilitativi e entro il 2050 saranno 700 milioni.
Le Nazioni Unite stimano che il numero di persone con età superiore ai 60 anni passerà dagli attuali 1,1 miliardi (14% della popolazione mondiale) a 2,1 miliardi (22%) entro il 2050.
Ne consegue che si assisterà in un prossimo futuro ad un considerevole aumento del numero di persone senior che potrebbero sviluppare difficoltà uditive, sia in virtù dell’aumento dell’aspettativa di vita, sia a causa dell’aumento dell’esposizione all’inquinamento acustico (oggi oltre 1 miliardo di giovani sono a rischio di perdite uditive evitabili).
Circa il 70 per cento. della catena del valore del mercato degli apparecchi acustici è concentrata nel mercato al dettaglio, mentre il mercato manifatturiero e quello all’ingrosso rappresentano il restante 30%.
La posizione di valore dei rivenditori comporta diversi servizi (tra cui, tra gli altri, valutazione, consulenza, allestimento e assistenza post-vendita) che costituiscono la maggior parte del valore per i clienti, rendendo la fiducia nel marchio e nel servizio essenziali per il successo, poiché i rivenditori sono i meglio posizionati fare leva sulla conoscenza che hanno del cliente per sviluppare nuovi servizi, fidelizzando così i clienti esistenti e attirandone di nuovi.
Il mercato al dettaglio è molto frammentato, con pochissime catene internazionali e con i dieci maggiori operatori che rappresentano circa il 35%.
Il mercato è composto da rivenditori specializzati come Amplifon, che rappresentano oltre il 35%, rivenditori non specializzati per oltre 10%, i player online circa l'1% e gli indipendenti (ovvero operatori con meno di 10 punti vendita) circa il 50%.
Gli operatori più piccoli si trovano ad affrontare la pressione di operatori globali come Amplifon, che fanno leva su significative economie su scala globale e sono in fase di graduale consolidamento da parte dei principali operatori.
Il business di Amplifon
Amplifon è il più grande distributore a livello mondiale di apparecchi acustici con circa il 13% del mercato globale.
Diversamente da quanto si è portati a ritenere, Amplifon non produce alcun apparecchio acustico.
Amplifon si rifornisce di apparecchi acustici da cinque tra i sei maggiori produttori mondiali e li rivende al dettaglio apponendovi i propri marchi (Amplifon, Ear Miracle, Gaes ecc.) in 26 paesi attraverso la propria rete distributiva di oltre 10.000 punti vendita e oltre 9.500 audioprotesisti.
Immagine 3: dislocazione dei punti vendita di Amplifon
(Fonte: Relazione finanziaria annuale Amplifon 2024)
Amplifon opera attraverso business model principalmente business to consumer.
In EMEA, APAC, Canada e America Latina si rivolge ai propri clienti tramite punti vendita diretti, cui rivende gli apparecchi apponendovi i propri marchi.
Immagine 4: business model BTC Amplifon
(fonte: Relazione finanziaria annuale Amplifon 2024)
Negli USA Amplifon adotta un business model misto, pur tendendo a concentrarlo nel BTC.
A fianco alla gestione di circa 500 punti vendita diretti, Amplifon ha una rete di oltre 1.100 punti vendita in franchising tutti operanti sotto il marchio Miracle-Ear che svolgono autonomamente le proprie attività secondo le linee strategiche di Amplifon che li rifornisce.
Il portafoglio di prodotti di Amplifon è variegato e ricopre l’intera gamma di apparecchi acustici disponibili in commercio per tipologia, quali:
Apparecchi con ricevitore nel canale: adattabili a ogni singolo condotto uditivo, hanno il ricevitore (altoparlante) e realizzato in modo da essere posizionato all’interno del condotto uditivo, che lo rende quasi invisibile.
Apparecchi endoauricolari: ricavati da un'impronta del condotto uditivo, hanno il ricevitore posizionato completamente all’interno del condotto uditivo, risultando quasi invisibili e garantendo una qualità di ascolto perfetta
Apparecchi retro auricolari collocati dietro l’orecchio, convogliano il suono all’interno del condotto uditivo tramite un sottile tubicino trasparente. Sono indicati per sensibilità uditive medio-gravi
Immagine 5: esempi di prodotti di Amplifon
Disponibili nelle varie tecnologie, i prodotti di Amplifon sono suddivisi nelle seguenti categorie a seconda delle funzionalità:
AMPLI-EASY apparecchi acustici più economici e facili da usare con funzionalità essenziali per il cliente;
AMPLI-MINI apparecchi piccoli, maneggevoli e quasi invisibili;
AMPLI-CONNECT dispositivi amplificatori ricaricabili;
AMPLI-ENERGY, dispositivi che consentono la connessione con smartphone, TV e stereo.
A fianco della rivendita di apparecchi acustici, Amplifon fornisce ai propri clienti servizi di assistenza e supporto attraverso la propria rete di punti vendita e lo sviluppo di applicazioni software per utenze mobili che le consentono il monitoraggio da remoto della capacità uditiva del cliente e del funzionamento e delle modalità di utilizzo dell’apparecchio acustico.
Non dovendo impegnarsi nella produzione di apparecchi acustici e sostenere i relativi oneri e rischi, Amplifon può concentrare i propri sforzi nell’espansione della propria rete di punti vendita e nello sviluppo di applicazioni software per facilitare ed efficientare l’utilizzo e la funzionalità dei propri apparecchi acustici.
L’espansione della propria rete di punti vendita consente ad Amplifon di rafforzare la propria posizione di leadership a livello mondiale, incrementando la propria forza commerciale con i fornitori, il presidio dei vari mercati geografici, la prossimità al cliente finale ed il posizionamento dei propri marchi.
Lo sviluppo di applicazioni software, permette ad Amplifon di migliorare, efficientare e personalizzare i propri servizi grazie alla mole dei dati e informazioni che è in grado di raccogliere dai propri clienti.
La prossimità al cliente finale e l’ ampia platea di utilizzatori dei propri apparecchi acustici consente ad Amplifon di raccogliere preziose informazioni per personalizzare i propri servizi fidelizzando la propria clientela in vista della sostituzione dell’apparecchio che avviene mediamente dopo 5 - 7 anni di utilizzo.
Posizionamento competitivo di Amplifon
Amplifon è attiva nella distribuzione di apparecchi acustici e nella fornitura di servizi ancillari.
Amplifon è il primo distributore a livello mondiale con il 13% del mercato globale, che è altamente frammentato.
Il 50% del mercato globale è in mano a piccoli esercenti, mentre i principali operatori a livello di distribuzione, tra cui Amplifon, detengono complessivamente il 35% del mercato.
La rete distributiva di Amplifon è di gran lunga la più diffusa e capillare con oltre 10.000 punti mentre quella dei suoi più diretti concorrenti, Sonova e Demant, si attesta introno alle 4.0000 unità.
Amplifon opera nei vari mercati geografi attraverso distinti marchi, di ampia diffusione collocandosi tutti tra il primo e secondo posto per brand awarness nei rispettivi mercati.
In particolare Amplifon è il marchio più diffuso in Italia, Ear Miracle negli USA, GAES in Spagna.
Il sito web Amplifon.com è in prima posizione per traffico organico nel settore hearing care in 7 degli 8 principali mercati.
Le principali società concorrenti di Amplifon, Sonova e Demant, sono società produttrici di apparecchi acustici e fornitrici della stessa Amplifon.
La circostanza potrebbe rappresentare un fattore di rischio per Amplifon.
Il rischio risulta mitigato, tuttavia, dalla possibilità di Amplifon di fare ricorso ad altre primarie società non direttamente impegnate nella distribuzione, da un lato, e dalla forza commerciale di Amplifon, dall’altro, rappresentando Amplifon un cliente di rilievo per le società produttrici ancorchè concorrenti nel settore della distribuzione.
Anzi, proprio il consolidamento del mercato in favore dei distributori specializzati, quali Amplifon, ha indotto alcune società produttrici a cimentarsi direttamente anche nella distribuzione per difendere le proprie quote di mercato.
Nel settore dell’hearing care è entrata recentemente anche la GDO, quali Costco, limitatamente al mercato USA, meno regolamentato, e con riferimento agli apparecchi acustici meno sofisticati e vendibili senza prescrizione medica.
L’ingresso della GDO sta portando pressione competitiva significativa nel mercato hearing care a livello di prezzi per gli apparecchi meno sofisticati, spingendo gli altri player, quali Amplifon, a migliorare e personalizzare i propri servizi e a espandere le proprie linee di prodotti per differenziarsi.
Principali competitor di Amplifon
I principali competitor di Amplifon sono alcune tra le società produttrici di apparecchi acustici e negli USA alcuni grandi distributori.
Tra le società produttrici sono attive nella distribuzione:
- Sonova società svizzera, quotata alla borsa svizzera con il ticker SON.SW e attiva nel settore con i marchi Phonak e Unitron e Audionova.
- Demant società danese, quotata alla borsa di Copenaghen con il ticker DEMANT.CO e attiva nel settore con i marchi Oticon e Philips.
- GN Store Nord, società danese, quotata alla borsa di Copenaghen con il ticker GN.CO e attiva nel settore con il marchio GN Resound e GN Hearing.
Nel mercato USA Amplifon compete anche con alcuni grandi distributori per alcuni prodotti venduti OTC, quali Costco.
Andamento del business di Amplifon
Nel corso degli ultimi dieci anni Amplifon ha mostrato una crescita media annuale intorno al 10% a tassi superiori del mercato che le hanno permesso di rafforzare la propria leadership globale acquisendo il 13% di quota del mercato.
Immagine 6: trend fatturato Amplifon 2026-2024
Nel 2024 Amplifon ha registrato una crescita significativa, con ricavi consolidati di circa 2,4 miliardi di euro, in aumento del 6,6% rispetto all'anno precedente.
La crescita organica ha contribuito per il 3,4%, supportata anche da acquisizioni in Francia, Germania, Cina e Nord America (+3,2 %).
L'EBITDA ha raggiunto 561,6 milioni di euro (+6,5%), anche se il margine si è leggermente ridotto al 24% a causa degli investimenti in personale specializzato.
Immagine 7: breakdown geografico fatturato di Amplifon
(fonte: Relazione finanziaria annuale Amplifon 2024)
Anche nel 2024 l’Emea ha rappresentato l’area geografica di maggior peso di fatturato per Amplifon con il 63,6% pur avendo mostrato una crescita marginale +3% mentre l’area in maggior crescita è l’America +18%, con gli USA in particolare che rappresentano ora il principale mercato.
La crescita sta proseguendo anche nell’esercizio corrente, seppure a tassi più contenuti, scontando il settore hearing care il contesto macroeconomico poco favorevole.
Nel primi tre mesi del 2025, Amplifon ha registrato un aumento dei ricavi 587,8 milioni di euro, crescita del +2,6% sia a cambi costanti che a cambi correnti rispetto al primo trimestre del 2024.
L’EBITDA adjusted pari a 140,4 milioni di euro, in aumento del 3,4% rispetto al primo trimestre del 2024. L’incidenza sui ricavi è pari al 23,9%.
L’indebitamento netto ha mostrato un aumento, arrivando a 996 milioni di euro (961 milioni al 31 dicembre 2024) principalmente per investimenti significativi in espansione e acquisizioni.
Anche nel 1Q2025 è proseguita l’espansione del network con l’acquisizione di oltre 220 nuovi centri acustici dall'inizio dell'anno, principalmente in Polonia, Stati Uniti, Francia, Germania e Cina
Outlook FY2025 Amplifon prevede di chiudere l'anno con una crescita dei ricavi a un tasso "mid to high single-digit" a cambi costanti e un margine EBITDA adjusted di almeno il 24%.
La società si aspetta un'accelerazione della crescita dei ricavi già a partire dal secondo trimestre, in particolare grazie al mercato francese.
Multipli di Amplifon
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P/E = 28
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P/OCF= 9,7
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ROI = 9%
-
Ebit%= 11%
- PFN: - 1,5 MIL
- Revenue avg growth rate = +7,5%
- Azioni in circolazione: 225.000.000
- Azioni proprie: 1.445.000
Fattori di rischio/criticità riscontrate di Amplifon
- Scarsa disponibilità di audiologisti:
L’offerta di audiologisti è in diminuzione e il loro peso nei costi operativi delle società attive nell’hearing care destinato a crescere. Alcune società del settore, quali Sonova, si sono dotate di proprie Accademy per formare internamente i professionisti.
- Competizione dalla GDO
L'entrata di player dell GDO, quali Costco, nel segmento degli apparecchi acustici OTC (over-the-counter) nel mercato USA ha reso più accessibili i dispositivi per l'udito senza bisogno di prescrizioni mediche, mettendo pressione a livello di prezzi. La competizione al momento è limitata al mercato USA (meno regolamentato) e agli apparecchi OTC meno sofisticati.
- Competizione da nuovi player
La concorrenza nel settore risulta ampliata dall’ingresso di nuovi player, dotati, peraltro, di una rete distributiva diretta, quali: EssilorLuxottica: con l’ acquisito la startup israeliana Nuance, ha sviluppato occhiali con tecnologia acustica integrata, destinati a utenti con ipoacusia lieve o moderata; Apple: ha ottenuto l'approvazione per un software che trasforma gli AirPods in dispositivi per ipoacusia leggera.
- Regolamentazioni e Dipendenza da Rimborsi
Amplifon opera in un settore altamente regolamentato, soprattutto in Europa e Nord America, dove le normative sulla salute e i rimborsi influenzano la domanda e l'accessibilità dei prodotti.
La riduzione di sussidi governativi o cambiamenti nei sistemi di rimborso potrebbe impattare negativamente sui ricavi.
Di contro una indiscriminata liberalizzazione della vendita OTC degli apparecchi acustici favorirebbe la GDO a discapito di Amplifon.
Perché Amplifon è interessante
- Modello di business non capital intensive incentrato sul cliente:
Il modello di business di Amplifon non richiede significative infusioni di capitale ed assicura una eccellente generazione di cassa. Priva degli oneri legati alla produzione, con un cash conversion cicle ampiamente negativo ed una eccellente generazione di cassa, Amplifon può concentrarsi sulla continua espansione della propria rete di punti vendita e sullo sviluppo della propria customer experience, sfruttando una maggiore prossimità al cliente finale e disponibilità dei relativi dati per personalizzare i propri servizi e fidelizzare la propria clientela.
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Elevata brand recognition in un mercato in espansione
Il marchio Amplifon e gli altri che la società utilizza nei vari mercati in cui opera hanno un’alta riconoscibilità, collocandosi al primo o al secondo posto in ciascun mercato per brand awarness
Amplifon è il marchio più conosciuto e longevo in Italia, Miracle Ear negli USA e Geas in Spagna.
L’ampia riconoscibilità dei propri marchi fa di Amplifon uno dei punti di riferimento dell’Hearing Care, mercato in continua espansione a livello globale in ragione della crescente platea di persone affette da calo uditivo nei prossimi anni.
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Economia di scala :
Quale principale operatore nel settore retail dell’hearing care a livello globale con il 13% di quota di un mercato, altamente frammentato e per il 50% in mano a piccoli esercenti, Amplifon è in grado di beneficiare di significative economie di scala grazie alle sue dimensioni, alla sua forza commerciale e alla mole di dati ricavabili dai propri clienti.
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Significative opportunità di crescita del business
Il mercato in cui Amplifon opera è altamente frammentato e teso ad un continuo consolidamento.
Circa il 50% del mercato è costituito da piccoli esercenti in crescente difficoltà nel competere con la grande distribuzione.
Grazie alle sue dimensioni e ad un business model in grado di generare significativi flussi di cassa Amplifon è ben posizionata per sfruttare le opportunità di crescita attraverso bolt-on acquisitions, ponendosi come uno dei principali aggregatori del settore a livello mondiale.
Conclusioni
Il mercato in cui opera Amplifon è altamente competitivo e reso ancora più sfidante dall’attuale quadro economico e geopolitico.
Tuttavia, i driver di crescita del mercato di lungo termine quali l’invecchiamento della popolazione e le migliorie tecnologiche che consentono una crescente efficienza degli apparecchi acustici insieme ad una minore stigmatizzazione del loro uso fanno ben sperare per il lungo periodo.
Al netto, quindi, delle contingenze, lo scenario di lungo periodo risulta favorevole per il settore, in particolar per quello retail in cui Amplifon è ben posizionato come principale operatore a livello mondiale.
Il mercato retail è altamente frammentato, con una quota pari a quasi il 50% ancora in mano ai piccoli esercenti.
Amplifon risulta essere il principale operatore con il 13% del mercato e si pone come uno dei principali aggregatori.
L’immanente rischio del settore legato a plausibili innovazioni tecnologiche e all’ingresso di nuovi player sono mitigati nel caso specifico di Amplifon dalla sua qualità di mero ancorché principale distributore retail a livello mondiale.
Pur in un contesto critico, quale quello attuale, connaturato da un calo della domanda che ha fatalmente penalizzato il titolo, Amplifon ha continuato a implementare la propria strategia di espansione e rafforzamento del proprio posizionamento competitivo riuscendo a crescere sia pure un tasso più contenuto i propri ricavi.
Immagine 8: confronto andamento ricavi – Ebit- market cap Amplifon
(fonte: Tikr)
Il suo business model light capital, in grado di assicurare significativi flussi di cassa, consentono ad Amplifon di proseguire la sua strategia di crescita anche nel contesto sfidante attuale, rafforzando il proprio posizionamento competitivo e la propria forza contrattuale con i principali fornitori/competitor.
In particolare i suoi continui investimenti nella progressiva crescita dalla propria capillare rete distributiva (pari ora a più del doppio di quella dei principali concorrenti) e nel rafforzamento della propria schiera di audio logisti, (la cui scarsezza rappresenta una criticità del settore) consentiranno plausibilmente ad Amplifon di sfruttare al meglio la pent up demand beneficiando della propria leva operativa.
I primi segnali di ripresa della domanda dovrebbero arrivare dalla Francia, in ragione del “rinnovo” degli effetti dell riforma "Rest - à Charge Zéro", entrata in vigore in Francia intorno al maggio del 2021.
La riforma che consente la sostituzione gratuita degli apparecchi acustici ogni quattro anni fa prevedere una significativa ripresa della domanda sin dai prossimi mesi in Francia che costituisce per Amplifon il secondo principale mercato per regione geografica.
Ai valori attuali Amplifon viaggia a multipli più che ragionevoli, prossimi ai suoi minimi storici,
Immagine 9: andamento EV/Ebit di Amplifon
(fonte: Tikr)
sia in termini di EV/Ebit con un valore di 18 (vs massimo di 29 e medio di 29)
Immagine 10: andamento P/FCF di Amplifon
(fonte: Tikr)
sia in termini di P/FCF con un valore di circa 19 (verso un massimo di 43 e un valore medio di 28)
Immagine 11: andamento P/S di Amplifon
(fonte: Tikr)
sia in termini di P/S con un valore attuale di 1,7 (verso un massimo di 5 e un valore medio di 3).
Affari di Borsa ritiene che ai valori attuali Amplifon rappresenta un’ interessante opportunità di investimento in grado di offrire un rendimento più che soddisfacente all’investitore di lungo termine.
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