Value Investor: Lacoonte
| Data | Ticker | Mercato | Prezzo | Market Cap |
| 16/07/2025 | EDEN.PA | EURNEXT PARIS | € 25,48 | € 6.250 mil |
Edenred in breve
Edenred è una piattaforma digitale che offre soluzioni di pagamento specifiche per il settore alimentare (i.e. buoni pasto), l'engagement (i.e. carte regalo e piattaforme di engagement), la mobilità (i.e. carte carburante, oltre, manutenzione, pedaggio e parcheggio e ricariche per veicoli elettrici) e i pagamenti aziendali (come le carte virtuali).
La piattaforma di Edenred connette oltre 60 milioni di utenti, oltre 2 milioni di esercenti partner e oltre 1 milione di clienti aziendali in 45 paesi.
Con oltre 12.000 dipendenti nel 2024 Edenred ha gestito un volume d'affari di quasi 45 miliardi di euro, realizzato principalmente tramite applicazioni mobili, piattaforme online e carte di pagamento.
Immagine 1: logo Edenred
Edenred è quotata alla Borsa Euronext di Parigi con il ticker EDEN.PA ed ha una capitalizzazione di circa 6.250 milioni di euro.
Breve storia di Edenred
Le origini di Edenred risalgono agli anni sessanta e all’imprenditore francese Jacques Borel.
A questi si deve la nascita nel 1962 in Francia Ticket Restaurant servizio di buoni pasto, concepito per permettere ai dipendenti di pranzare anche in assenza di mensa aziendale.
Questo strumento si diffonde rapidamente e viene poi regolamentato in Francia nel 1967.
Nel 1983 il servizio di buoni pasto viene acquisito dal gruppo Accor, noto nel settore dell'hotellerie, che lo integra nella sua struttura.
Nasce, così, Accor Services, la divisione che gestisce i buoni pasto e altri servizi ai dipendenti.
Nel giugno 2010 Accor decide di scindere le sue attività alberghiere da quelle dei servizi prepagati, dando vita a Edenred, che eredita le attività di Accor Services e che viene quotata alla Borsa di Parigi (Euronext Paris).
Il nome "Edenred" nasce dalla combinazione di "Eden" (benessere) e "red" (passione, energia).
Edenred avvia una trasformazione digitale per passare dai buoni cartacei ai voucher digitali e alle carte elettroniche, con l’introduzione di app e piattaforme digitali per utenti e aziende clienti.
Parallelamente viene rafforzata la presenza globale: America Latina, Europa, Asia, con l’ingresso in nuovi mercati: India, Medio Oriente, Stati Uniti.
Tra il 2018 e 2023 Edenred espande la propria offerta in tre aree principali in cui è attualmente suddiviso il business:
- Employee Benefits (es. Ticket Restaurant®, buoni regalo, trasporto, welfare aziendale)
- Fleet & Mobility (soluzioni per la gestione delle flotte aziendali e mobilità dei dipendenti)
- Complementary Solutions (es. incentivi, carte prepagate, soluzioni B2B2C)
Maggiori azionisti di Edenred
I maggiori azionisti di Edenred sono Capital Research Global Investors con il 9,98% dell’azionariato e Capital World Investors con il 7,07%, entrambe divisioni di Capital Research and Management Company.
Tra gli altri principali azionisti figurano i fondi Baillie Gifford & Co. con il 5,35% e Select Equity Group, L.P.
Immagine 2: maggiori azionisti di Edenred
(fonte Tikr.com)
CDA e Management apicale di Edenred
Il Presidente e CEO è Bertrand Dumazy (52 anni), alla guida di Edenred dal 2015 insieme a Patrick Bataillard quale CFO.
I due hanno guidato la digitalizzazione e la diversificazione di Edenred, allocando capitali in una serie di acquisizioni che hanno ampliato i servizi e la presenza geografica di Edenred.
Sotto la loro guida Edenred è cresciuta progressivamente e organicamente anche in termini di marginalità.
Alla fine del 2020 Patrick Bataillard ha lasciato l'azienda per avviare una società di consulenza e al suo posto è stato promosso Julien Tanguy, entrato in Edenred nel 2011 come CFO di Edenred Francia e nominato CEO della stessa divisione nel 2016.
Il CEO Dumazy possiede circa 86.000 azioni Edenred alla fine del 2024.
Il mercato di riferimento di Edenred
Edenred opera nel mercato globale delle soluzioni digitali per i benefit ai lavoratori, la gestione delle spese aziendali e gli incentivi per la mobilità sostenibile.
Il mercato dei benefit ai dipendenti è in forte espansione, spinto da trend strutturali come la digitalizzazione dei processi HR, l’attenzione crescente al welfare aziendale, e l’evoluzione delle normative che incentivano la concessione di benefit non monetari esentasse.
Anche il segmento delle soluzioni di mobilità aziendale e controllo delle spese sta crescendo, soprattutto in un contesto post-pandemico in cui le aziende cercano una maggiore efficienza e trasparenza.
I settori in cui opera Edenred sono estremamente ancora sottopenetrati, in particolare con riferimento alle PMI (con tassi di penetrazione che vanno dal 5 al 10%).
Per le sue linee di business più consolidate, ovvero le carte carburante Benefits & Engagement e Mobility, Edenred stima tassi di penetrazione rispettivamente del 30% e del 35%, e di appena il 10% per i Servizi di Pagamento Aziendale.
Il mercato principale di Benefits & Engagement ha un valore di 300 miliardi di euro (quale volume di affari potenziale aggregato), quello di Mobility di 1.700 miliardi di euro e quello dei Servizi di Pagamento Aziendale di 10.000 miliardi di dollari.
Immagine 3: TAM di Edenred e tasso di penetrazione
(fonte presentazione Edenred)
Non va, tuttavia, trascurato come il mercato principale di Edenred, Benfits & Engagement, sia regolamentato e prono, quindi, a variazioni normative che possono impattare negativamente sul business di Edenred, quale la recente introduzione in Italia di un cap del 5% sulle commissioni applicabili ai merchants.
Il business di Edenred
Nata quale erogatore di servizi di buoni pasto (Ticket Restaurant), Edenred ha progressivamente evoluto il proprio business verso soluzioni completamente digitali e multi-servizi, rivolgendosi a tre principali categorie di clientela: lavoratori (employee benefits), aziende (fleet & mobility solutions) e commercianti/retailer (corporate payment solutions).
Il business model di Edenred, basato su volumi transati e commissioni sulle transazioni, presenta margini elevati, con una forte scalabilità dovuta alla digitalizzazione.
Edenred gestisce la piattaforma digitale leader per pagamenti mirati e servizi correlati, collegando oltre 2 milioni di esercenti partner con oltre 1 milione di clienti aziendali e 60 milioni di utenti individuali in tutto il mondo (B2B2C).
La piattaforma di Edenred integra i vari servizi di pagamento (Visa e Mastercard ecc.) preconfigurando tutti gli aspetti di una transazione digitale (chi, dove, quando e quanto) e garantendo che i fondi destinati vengano utilizzati esattamente come previsto da un cliente aziendale o pubblico ed entro i tempi stabiliti.
Immagine 4: Network effct della piattaforma di Edenred
(fonte: Presentazione Edenred)
Edenred progetta soluzioni su misura per i clienti in base alle loro specifiche esigenze e carica i contenuti multimediali sulle carte che verranno utilizzate come mezzo di pagamento dei servizi erogati dagli esercenti convenzionati in favore dei dipendenti dei clienti di Edenred, che provvedono alla preventiva ricarica delle carte/voucher.
Edenred riceve quindi denaro in contanti per il valore nominale di questi fondi e commissioni percentuali basate sul volume e sul grado di utilizzo dei voucher.
Le carte vengono quindi utilizzate all'interno di una rete di affiliazione di esercenti partner, che vengono rimborsati direttamente da Edenred, a cui vengono anche trasferite le commissioni.
Si tratta quindi di una monetizzazione bilaterale, con 2/3 delle commissioni pagate dagli esercenti.
Altre forme di ricavo operativo non correlate al volume delle transazioni possono includere guadagni su voucher scaduti, commissioni basate sul numero di utenti, ricavi da abbonamenti, ecc., a seconda del settore di attività in questione.
Il modello di Edenred è unico per l'intervallo di tempo (mediamente 7 settimane) che intercorre tra il caricamento delle carte e il rimborso ai commercianti, che genera un fabbisogno di capitale circolante negativo e genera un flottante che viene investito in titoli a breve termine, similmente a quanto fanno le assicurazioni.
Nel complesso, quindi, il fatturato totale dell'azienda è suddiviso in ricavi operativi e di flottante, con questi ultimi in aumento o in diminuzione a seconda dell’andamento dei tassi di interesse.
La value proposition di del business model di Edenred consiste per i commercianti partner nell’assicurare loro un maggior traffico con entrate ripetute, potendo auspicare in una spesa incrementale del cliente oltre al singolo voucher.
Per i clienti commerciali nell’accesso ad agevolazioni fiscali e nella possibilità di fornire ai propri dipendenti un benefit apprezzato e per questi nell’ottenimento di un maggior reddito disponibile.
I contratti di Edenred con le grandi aziende vengono aggiudicati tramite gara d'appalto e hanno una durata tipica di 1-3 anni; i contratti con le PMI sono più flessibili, con moduli d'ordine a condizioni generali.
Immagine 5: divisioni operative business Edenred
(fonte: Presentazione FY2024 results Edenred)
La principale linea di business di Edenred è Benefits & Engagement che rappresenta circa il 63% del fatturato e in cui Edenred offre oltre 100 programmi in 32 paesi.
Edenred è stata pioniera in questo settore con Ticket Restaurant ed è il principale fornitore a livello globale con una quota di circa il 40%.
I programmi Benefits & Engagement possono assumere la forma di buoni pasto e buoni regalo, servizi sanitari, sussidi per i trasporti, premi e riconoscimenti, eventi sociali, ecc.
Tra le offerte di punta ci sono il Ticket Restaurant, che consente ai dipendenti di pranzare presso un esercizio commerciale convenzionato (il più diffuso in Francia), e il Ticket Alimentación, che può essere utilizzato per pagare la spesa presso i supermercati partner.
Nell'ambito della sua strategia, Edenred ha cercato di andare oltre il settore alimentare; il 31% dei ricavi operativi di Benefits & Engagement non è più legato al settore alimentare.
Recenti acquisizioni, come Reward Gateway e Gointegro, mirano ad ampliare la proposta di servizi di Engagement.
Le soluzioni di Benefits & Engagement sono esenti da imposte sul reddito, poiché i governi desiderano incoraggiarne l'utilizzo come strumento di politica sociale, ragione per cui il settore è regolamentato.
Immagine 6: breakdown per divisione fatturato 2024 di Edenred
(fonte: Presentazione FY2024 results Edenred)
La seconda linea di business per importanza è Mobility che rappresenta circa il 24% del fatturato, attraverso la quale Edenred aiuta le aziende a ottimizzare la gestione della propria flotta.
Edenred offre oltre 90 programmi in 30 paesi ed è leader in America Latina e terza a livello mondiale e seconda in Italia, dopo la recente acquisizione di IP.
I programmi di Edenred aiutano i clienti a ridurre i costi di gestione attraverso leve come le carte multi-rete che minimizzano i prezzi del carburante, il calcolo più efficiente dei percorsi e la semplificazione di attività amministrative come fatturazione e rendicontazione.
I clienti di questa linea di business sono equamente suddivisi tra aziende di trasporto e logistica e quelle che operano in altri settori.
Sebbene le carte carburante classiche rappresentino la quota maggiore del fatturato (oltre il 70%), altre soluzioni, come la ricarica dei veicoli elettrici, la manutenzione della flotta, i pedaggi, ecc., stanno contribuendo in modo crescente alle vendite nell'ambito del piano Beyond Fuel di Edenred.
L'ultima linea di business è Complementary Solutions che rappresenta il 11% del fatturato e che comprende 60 programmi di pagamenti aziendali, incentivi e premi, e assistenza sociale pubblica in 30 paesi.
I servizi di pagamento rappresentano l'offerta principale e consentono flussi finanziari B2B più efficienti, tradizionalmente gestiti con assegni e bonifici bancari.
Edenred sfrutta naturalmente la propria esperienza nei pagamenti con destinazione specifica per essere all'avanguardia nel processo di digitalizzazione dei pagamenti.
Inoltre, le soluzioni di Edenred per le carte stipendio contribuiscono all'inclusione finanziaria dei dipendenti più vulnerabili e non banca rizzati.
Posizionamento competitivo di Edenred
Edenred è leader mondiale nel settore delle soluzioni digitali per il welfare aziendale, la mobilità professionale e la gestione delle spese aziendali.
Fondata in Francia, è oggi presente in oltre 45 Paesi, con una posizione dominante o di rilievo in molti mercati chiave (tra cui Francia, Italia, Brasile, Messico, Germania e Spagna).
Il suo modello di business altamente scalabile e digitalizzato, unito a una forte capacità di innovazione e a una strategia di acquisizioni mirate, le consente di mantenere un vantaggio competitivo solido.
Edenred è il numero 1 a livello mondiale nei buoni pasto digitali (Ticket Restaurant), con una quota di mercato molto elevata in Paesi chiave come Francia, Italia e Brasile.
La capillarità della rete di esercenti affiliati e la riconoscibilità del brand rafforzano la sua posizione.
Edenred ha esteso la sua attività in tre aree principali:
- Employee Benefits (buoni pasto, buoni regalo, welfare aziendale)
- Fleet & Mobility Solutions (carte carburante, soluzioni per la mobilità sostenibile)
- Complementary Solutions (carte acquisti, incentivi, strumenti di pagamento B2B.
Questo consente una maggiore resilienza e opportunità di cross-selling tra segmenti.
Pur essendo un gruppo globale, Edenred adatta le sue soluzioni alle esigenze normative e culturali dei singoli Paesi, il che le consente di ottenere contratti con clienti locali, istituzioni pubbliche e multinazionali.
L’azienda ha investito fortemente nella digital transformation, superando il 90% di digitalizzazione dei propri volumi e sviluppando app, wallet e piattaforme integrate. Questo la pone in vantaggio rispetto a competitor meno avanzati sul piano tecnologico
Edenred ha rafforzato la sua leadership acquisendo aziende complementari e tecnologiche (es. UTA per la mobilità in Europa, Reward Gateway nel welfare digitale per le aziende anglosassoni), ampliando sia la base clienti che la gamma di servizi.
Principali competitor di Edenred
I principali competitor di Edenred sono le seguenti società:
- Sodexo: attiva in 55 paesi, con peso significativo in Nord America (~50% fatturato) nei servizi di ristorazione (core Food), facility management; dopo spin‑off di Pluxee, competizione su voucher presente ma ridotta. Quotata alla Borsa di Parigi (ticker PA) capitalizza € 7,5 miliardi;
- Corpay: attiva nelle carte carburante, opera principalmente negli USA ma si sta espandendo in Europa e LatAm. Quotata al NYSE (ticker CPAY), capitalizza $23 miliardi;
- Pluxee: focalizzata sull’ Europa (spin-off da Sodexo Europe) offre soluzioni voucher e benefit simili a Edenred nel Meal & Beyond Meal. Quotata alla Borsa di Parigi (ticker PLX.PA) capitalizza €2,875 miliardi;
- WEX: carte carburante e gestione spese aziendali (Mobility + Complementary Solutions).
Nessuna di esse compete integralmente su tutte le tre linee di business di Edenred
Andamento del business di Edenred
Negli ultimi dieci anni Edenred è cresciuta sistematicamente arrivando quasi a triplicare il fatturato, migliorando sensibilmente la propria marginalità e rafforzando la propria redditività.
In questo arco di tempo il fatturato è passato da circa €1,07 mld nel 2015 a circa €2,9 mld nel 2024 .
L’utile netto è passato da €177 mln nel 2015 a €507 mln nel 2024.
Immagine 7: trend fatturato ed EBIT Edenred 2020-2024
(fonte Fichat.io)
Nel 2024 in particolare il fatturato è aumentato del 14% passando da €2,5 mld (2023) a €2,92 mld.
L’EBITDA è cresciuto del 19% (like‑for‑like) a €1,265 mld, con marginalità al 44,3% .
Eccellente è stata la generazione di cassa operativa, mostrando Edenred nel 2024 un FCF di circa €800 mln ben superiore all’utile netto riportato.
Anche la situazione patrimoniale finanziaria è risultata solida, con un livello di indebitamento netto contenuto, pari a circa 1,8 mld (costituito per il 75% da long-term debt), e quindi di poco superiore al doppio del FCF generato nel solo 2024.
A livello di divisioni la Benefit & Engagement, che rappresenta il 65% dell’intero fatturato, è cresciuta del 17,5%, la Mobility, che rappresenta il 24% del fatturato, è cresciuta dell’8% mentre la Complementary Solutions, che rappresenta l’11% del fatturato, è diminuita dell’1%.
Immagine 8: breakdown fatturato di Edenred per linea business
(fonte: Presentazione FY2024 results Edenred)
A livello geografico, il mercato principale, rappresentato dall’Europa con il 61% di cui 13% dalla sola Francia, è cresciuto del 10,3%, l’America Latina, che rappresenta il 29% del fatturato, è cresciuta del 10,1% e il RoW, che rappresenta il 10% è cresciuto del 22,7%.
Immagine 9: breakdown geografico fatturato 2024 di Edenred
(fonte: Presentazione FY2024 results Edenred)
Anche il 2025 è iniziato positivamente per Edenred.
Nel primo trimestre 2025 la crescita dei ricavi è proseguita con un incremento del +7% LFL, sostenuta dalle soluzioni “beyond” e dai mercati emergenti a riprova della crescente diversificazione del business model societario.
Il management ha confermato obiettivi ambiziosi per il 2025, pur segnalando un impatto regolatorio negativo in Italia legato al cap delle commissioni, stimato in circa €60 mln di EBITDA.
Il management prevede una crescita dell’EBTDA del 10% per il FY2025 e un tasso di conversione EBTDA vs FCF del 70%.
Multipli di Edenred
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P/E = 12
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EV/FCF= 10
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ROI = 18,4%
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Ebit%= 36,4%
- PFN: - 1,8 mil
- Revenue 3y avg growth rate = +20,6%
- Azioni in circolazione: 240.000.000
Fattori di rischio/criticità riscontrate di Edenred
- Dipendenza da normative locali
Il mercato Meal & Food e i relativi benefici ai dipendenti sono regolamentati a livello nazionale. Ogni cambiamento normativo può impattare sul business, come quello appena varato in Italia, che da settembre entrerà in vigore, che prevede un limite del 5% alle commissioni applicabili ai merchants. Provvedimenti simili sono in cantiere in altre aree geografiche e andranno fatalmente a impattare sul business di Edenred.
- Concentrazione geografica dei ricavi
Pur operando in varie aree geografiche, la Francia, Brasile e Messico contribuiscono a una quota significativa del fatturato globale di Edenred, connotando di parziale concentrazione il business di Edenred.
- Esposizione del business alle fluttuazione dei tassi
La redditività del flottante è strettamente connessa alle fluttuazione dei tassi di interesse; il loro plausibile decremento nel prossimo futuro comporterà fatalmente una diminuzione delle redditività di Edenred derivante dal flottante.
- Concorrenza crescente nel fintech
Attori digitali (es. Revolut, Sodexo, Pluxee, fintech locali) stanno entrando nel mercato dei benefit e pagamenti B2B e potrebbero a tendere rappresentare una seria minaccia per Edenred.
Perché Edenred è interessante
- Modello di business non capital intensive e scalabile:
Il business model di Edenred, basato su volumi transati e commissioni sulle transazioni, presenta margini elevati, con una forte scalabilità dovuta alla crescente digitalizzazione dei servizi resi.
- Alta digitalizzazione della propria offerta
Oltre il 95% delle operazioni di Edenred sono completamente digitali e la società continua a investire in maniera significativa in fintech e AI, risultando, quindi, ben posizionata per sfruttare la digitalizzazione del settore e i relativi incentivi statali, appena varati in Francia
- Leadership globale nel settore
Presenza in oltre 45 paesi, con un modello scalabile e forte brand awareness.
- Economia di scala ed effetto network delle propria piattaforma:
Quale principale operatore nel settore Employ Benefit e uno dei principali player nel settore Mobility, Edenred è ben posizionata per sfruttare i benefici derivanti da un’economia di scala, forte della propria piattaforma in grado di connettere 60 milioni di lavoratori a 2 milioni di esercenti e in grado di diventare sempre più attrattiva al milione dei propri clienti in virtù del network effect.
- Portafoglio diversificato
Quale unica attrice nel settore a offrire soluzioni nei 3 segmenti contigui: Employee Benefits, Mobility e Payments è ben posizionata per sfruttare la propria maggiore attrattività per catturare i nuovi clineti e di beneficiare dell’up-selling e del cross selling sulla propria amplia base clienti.
Conclusioni
Il mercato in cui opera Edenred è altamente competitivo e reso più sfidante oltre che dall’attuale quadro economico e geopolitico anche dal rischio regolatorio in atto.
In particolare il settore Meal & Food che rappresenta il core business di Edenred con circa il 43% del fatturato è oggetto di continue pressorie regolatorie, che possono impattare negativamente sul business societario.
La forza contrattuale dei player del settore nei confronti degli esercenti commerciali che si è tradotta nell’applicazione nel tempo in crescenti commissioni ha alimentato preoccupazioni a livello politico che sono sfociate, in Italia, nella previsione di un cap del 5% sulle commissioni.
Tale limite entrerà in vigore dal prossimo settembre con un impatto fatalmente negativo in termini di profittabilità del business.
Analoghi provvedimenti sono in cantiere in Brasile e in Francia, dove è in atto una politica di espansione del servizi benefit digitalizzati.
Come conseguenza di tale preoccupante evoluzione normativa, il titolo di Edenred e di degli altri operatori del settore quotati, Pluxee in primis, ha subito un significativo ritracciamento negli ultimi mesi.
Il marcato ritracciamento del prezzo del titolo ha reso oltremodo interessante Edenred, le cui caratteristiche intrinseche e il suo prominente posizionamento competitivo rassicurano sulle sue possibilità di affrontare meglio delle concorrenti le indubbie criticità contingenti uscendone oltremodo rafforzata in un mercato che ha ancora significativi margini di crescita a tendere.
Edenred è leader mondiale nel settore dei benefit aziendali digitali, con una presenza in oltre 45 Paesi, una rete di oltre 2 milioni di esercenti convenzionati e un’offerta integrata e digitalizzata (per il 95%) che spazia da ticket restaurant a soluzioni di mobilità, welfare e pagamenti aziendali e una piattaforma digitale in grado di raggiungere oltre 60 milioni di utenti.
Tali caratteristiche la differenziano dalle concorrenti e consentono a Edenred di assorbire meglio eventuali pressioni normative (es. tetti alle commissioni) grazie alle economie di scala, di sfruttare meglio delle concorrenti l’ineluttabile processo di digitalizzazione del settore e di riorientare più rapidamente delle concorrenti il portafoglio prodotti su servizi più profittevoli o meno regolamentati (es. mobilità, carte regalo, pagamenti B2B).
Ai multipli attuali di EV/FCF di 10, con un ROI del 18,5% e una capacità di convertire oltre il 70% dell’EBTDA in FCF e una crescita stimata dell’EBTDA nel 2025 del 10%, Edenred risulta oltremodo attrattiva e quotata ad un prezzo che pare già scontare le criticità in essere e prospettiche ed in grado di fornire un rendimento più che soddisfacente ad un investitore di lungo termine.
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